上游原料產(chǎn)能擴張快于需求　原料價格下跌

　　2018年3月至今，上游正極材料、三元前軀體、電解液價格受產(chǎn)能擴張快于需求，以及行業(yè)整頓洗牌影響出現(xiàn)下跌，在一定程度上對鎳價下跌也帶來拖累。截至2018年12月上旬，三元材料NCM523價格、三元前驅體價格、正極材料磷酸鐵鋰價格、電解液價格分別為16.9萬元/噸、10.15萬元/噸、6.05萬元/噸、4.15萬元/噸，較2018年3月分別下降7.1萬元/噸、4.85萬元/噸、2.5萬元/噸、0.75萬元/噸。受制于目前高鎳三元電池還未大規(guī)模量產(chǎn)，硫酸鎳產(chǎn)量增幅也受限，SMM預計，2019年，硫酸鎳耗鎳豆量僅為3.2萬噸，對鎳消費增長拉動較小。

　　NCM、NCA高鎳材料在三元電池中應用將逐漸增多

　　在三元電池正極材料中，由于鎳元素含量決定了正極材料活性分子數(shù)量以及比容量，增加鎳使用有助于提升電池能量密度。NCM、NCA的比容量、循環(huán)壽命顯著高于其他材料，因此價格也高于LCO、LMO、LFP這三種材料。據(jù)預測，2018年正極材料新增需求3.5萬噸，2019年，新增需求4.3萬噸。當前，在高鎳三元正極材料中，NCM523占比64%，NCM622占比18%，NCM333占比13%，NCM811占比3%，NCA占比2%。鑒于鈷價過高抬升了三元電池成本，而鎳金屬物理化學性能又有助于提升電池比容量以及價格成本優(yōu)勢，未來三元電池將向著“高鎳低鈷”化趨勢發(fā)展，NCM811將作為主要的三元電池品種被新能源汽車所采用。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年，三元電池占電池市場總份額40%，預計2025年將提升至60%左右。目前，全球電池用鎳量在5萬噸，占鎳總需求3%。國內電池耗鎳量約2萬噸，占鎳總需求2%。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，未來電池用鎳量提升空間會非常大。預計2020~2025年，中國電池年均用鎳量10萬噸左右，占鎳整體消費比例將提升至10%。

　　新能源汽車快速發(fā)展帶動三元電池需求增加

　　近3年來，受新能源汽車補貼政策刺激，以及節(jié)能環(huán)保政策的大力扶持，國內新能源汽車產(chǎn)銷量處于快速發(fā)展狀態(tài)。2015~2017年，中國新能源汽車銷量分別為33萬輛、50萬輛、77萬輛，年均增速52%，保持著較高增速。在2018年6月，受新能源汽車補貼政策退坡影響，單月新能源汽車銷量環(huán)比增速放緩回落。但2018年1~11月，中國新能源汽車累計銷量103萬輛，較2017年同期增長71.6%，反映出新能源汽車領域仍將是汽車行業(yè)里增長的主流。近4年，中國新能源汽車銷量在汽車總銷量中的占比逐年提高，從2015年的占比1.3%已提升至目前的5%左右，增長趨勢還將繼續(xù)保持。預計2019年新能源汽車產(chǎn)銷量仍將保持快速增長勢頭，也將拉動三元動力電池需求量穩(wěn)步增加。

　　未來三元鋰電行業(yè)整合趨勢

　　據(jù)國內外研究機構報道，未來三元鋰電行業(yè)整合存在三方面趨勢：1.鋰電產(chǎn)業(yè)鏈進行深度上縱向整合和廣度上橫向整合，原料采購趨于集中化，中下游企業(yè)對上游高鎳材料采購大多會集中在龍頭企業(yè)。2.通過上下游延伸，控制成本，依托技術研發(fā)，提升產(chǎn)品附加值。3.進入全球核心體系并深度綁定的企業(yè)將獲得行業(yè)增量成長與內部份額提升的雙重成長。比如，上游原料類龍頭企業(yè)當升科技、新宙邦等加強與寧德時代、國軒高科、三星、LG等中游電池企業(yè)合作，穩(wěn)定中下游龍頭企業(yè)客戶資源，搶占上游原料市場份額。中游電池企業(yè)寧德時代、國軒高科等則是加強與下游大眾、寶馬、特斯拉、現(xiàn)代、三星等汽車廠商和數(shù)碼電子類企業(yè)合作，綁定大客戶資源，搶占電池領域的市場份額。

　　后市展望

　　2019年，內外部宏觀環(huán)境仍需密切關注，外部制約來源于美國經(jīng)濟前景走弱，貿易戰(zhàn)負面影響仍存，拖累全球需求放緩。內部約束則是經(jīng)濟結構調整，以及去杠桿導致經(jīng)濟增速放緩回落。在此過程中，供需結構、金融結構也會相繼進行調整，需求結構調整帶來需求總量下降，但由于供給側調整偏慢，反應遲滯，就出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，去產(chǎn)能與去杠桿同時進行。雖然國內政策面已轉暖，但僅對市場預期層面帶來提振，傳遞到實體經(jīng)濟好轉仍需較長時間。2019年，預計有色金屬價格不會出現(xiàn)趨勢性上漲行情，階段性反彈行情來源于產(chǎn)業(yè)鏈上部分時段供需面偏緊支持。

　　結合鎳基本面看，全球紅土鎳礦供應增長，以及印尼鎳鐵產(chǎn)量增加是未來較為確定的趨勢，而硫化鎳礦由于資源儲量有限，供應則是繼續(xù)趨緊，全球電解鎳市場供需缺口格局仍將延續(xù)。從需求方面看，電解鎳價格波動看的是高鎳三元電池表現(xiàn)，雖然中短期三元電池需求受到動力電池行業(yè)洗牌整頓影響，導致硫酸鎳產(chǎn)能擴張增速放緩，但長期新能源汽車動力電池對高鎳三元材料需求依舊較大，鎳在電池領域需求占比將逐步提升，或許長期看鎳價支撐來源于此。而鎳鐵價格波動看的是不銹鋼表現(xiàn)，鑒于不銹鋼終端需求集中在建筑、交通運輸、化工、廚具、機械設備等傳統(tǒng)領域，受宏觀面波動加劇影響較大，或許中短期鎳價上行阻力則來源于不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈。2019年，在宏觀面尚難好轉，鎳市供需面偏寬松的情形下，鎳價上行空間有限，運行區(qū)間或將緩慢下移。